Laurent-Perrier : un actif patrimonial exceptionnel
Producteur de champagne, le groupe Laurent-Perrier est diversifié, couvrant plusieurs gammes. Il comprend les marques Castellane et Jeanmaire dans l’entrée de gamme, suivies de Oudinot (exportée au Royaume-Uni) et Beaumet pour la restauration. Delamotte complète la gamme moyenne avant d’atteindre la marque Laurent-Perrier. Les cuvées Brut, Ultra-Brut et Brut Millésimé (une année sur cinq en moyenne) précèdent la cuvée Rosé. Au-delà de 100 euros la bouteille, l’offre s’étend avec le blanc de blanc et la célèbre cuvée Grand Siècle (une itération de trois cuvées millésimées), pour se conclure avec Alexandra et Salon. La partie haut de gamme, la plus rentable, représente 50 % du chiffre d’affaires et une part encore plus importante des stocks.
Une valeur de rendement et de croissance ?
Le marché du champagne est atypique : stable en volume en raison des surfaces limitées pouvant prétendre à l’appellation champagne, mais croissant en valeur en raison d’un effet prix structurellement haussier. La demande internationale, toujours plus forte, tire les prix et la rentabilité des maisons de champagne qui vendent hors de France.
Sur une période de 20 ans, Laurent-Perrier a enregistré une croissance annuelle de 3,2 % de ses ventes. La marge brute de l’entreprise, de plus de 50 % du chiffre d’affaires, permet d’investir de manière significative dans le marketing et la promotion, lesquels atteignent environ 20 % du chiffre d’affaires. Le résultat opérationnel, sur une belle tendance de croissance, a atteint un record historique de 27 % du chiffre d’affaires en 2022, un taux comparable à celui de Rémy Cointreau. La période post-COVID a été marquée par une augmentation de la demande de champagne aux États-Unis, ce qui a permis d’encore augmenter les prix et les marges. Le bénéfice net par action a atteint 10 euros, un record, bien que le dividende reste modeste à seulement 2 euros.
Un stock exceptionnel
La société Laurent-Perrier se distingue par sa valeur patrimoniale exceptionnelle. Elle détient un stock de champagne d’une valeur comptable de 593 millions d’euros, ce qui équivaut à 100 euros par action, largement sous-évalué par rapport à sa valeur de réalisation. Celle-ci est difficile à évaluer, mais nous l’estimons supérieure au milliard d’euros. De plus, la société possède 170 hectares de terres à vigne d’excellente qualité, évaluées à 150 millions d’euros, soit 25 euros par action. Ces vignes fournissent 10 % du volume de raisins nécessaires, tandis que 90 % des approvisionnements sont assurés par des contrats à long terme avec divers vignerons.
La dette financière nette de Laurent-Perrier est limitée à 180 millions d’euros, soit 30 euros par action. Cette gestion prudente, marquée par une absence d’acquisitions depuis 2003, lorsque la société a acquis le château Malakoff avec 60 hectares de vignes de grande qualité, dont 34 en grand cru et 20 en premier cru. De plus, la société a toujours privilégié le désendettement au versement de dividendes.
Ce patrimoine exceptionnel n’est absolument pas valorisé en Bourse. En effet, cet actif caché ne pourra être pleinement reconnu par le marché qu’en cas de vente du groupe, ce qui n’est pas d’actualité.
Une société familiale
La société est actuellement détenue à parts égales à 68 % par les deux filles du fondateur, Alexandra Pereyre de Nonancourt (63 ans) et Stéphanie Meneux de Nonancourt (60 ans), qui ont elles-mêmes des enfants. Malgré l’intérêt évident que suscite la société auprès des grands acteurs du secteur tels que LVMH, Pernod Ricard et Diageo, les propriétaires actuelles souhaitent préserver leur indépendance.
Le message communiqué à la dernière assemblée générale était prometteur : Laurent-Perrier se porte mieux que jamais. À l’instar du leader incontesté LVMH, la société a réussi à augmenter sensiblement ses prix tout en maintenant une forte demande. Elle a opté pour la limitation de ses ventes en pratiquant une allocation de volumes pour certains grands crus susceptibles de poursuivre leur maturation dans les stocks en vue d’atteindre leur apogée.
Intérêt Boursier
L’intérêt boursier de Laurent Perrier est essentiellement fondamental. La valeur des stocks est un gage de rentabilité pour les exercices futurs (la société en vend chaque année une très petite partie), qui devraient connaître une accélération dans le segment haut de gamme (premiumisation de la marque). La société génère un bénéfice par action de 10 euros, à comparer à un cours de 116,5 euros. De plus, l’appétit des grands acteurs du secteur pourrait raviver l’intérêt des investisseurs pour cette entreprise unique et sous-évaluée en bourse.
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